Коллектив авторов
Фондовый рынок. Курс для начинающих
Использование электронных сервисов Instinet позволяет клиентам снизить торговые издержки. Instinet дает возможность:
• заключать сделки более чем на 30 рынках по всему миру;
• договариваться и заключать сделки, не раскрывая своего имени, стратегии и места нахождения;
• непосредственно контролировать все аспекты торговых операций;
• круглосуточно обсуждать торговые стратегии с операционными отделами Instinet.
Услуги Instinet по торговле ценными бумагами подкреплены эффективной системой расчетов на всех рынках. Instinet является членом большинства основных фондовых бирж мира и имеет офисы в Нью-Йорке, Торонто, Лондоне, Франкфурте, Париже, Цюрихе, Гонконге и Токио.
Среди прочего Instinet предоставляет электронную аналитическую рыночную информацию, а также выполняет функции независимого брокера за комиссию.
Так выглядят типичные экраны Instinet во время торговой сессии.
Правила публикации информации
В соответствии с Директивой по инвестиционным услугам (ISD), вступившей в силу 2 января 1996 года, в Великобритании установлены одинаковые правила публикации информации для британских и иностранных ценных бумаг. Данные обо всех сделках с ликвидными европейскими ценными бумагами с объемом вплоть до шести NMS подлежат немедленному опубликованию. Немедленному опубликованию подлежат также межрыночные или другие безрисковые сделки, осуществляемые по приказам; это же относится и к неликвидным европейским ценным бумагам. Сделки, превышающие шесть NMS, публикуются с задержкой до 60 минут. Сделки с крупными пакетами акций, объем которых составляет 75 NMS или более, должны быть опубликованы через пять рабочих дней, когда позиция закрыта на 90 % или когда фирма готова раскрыть информацию на бирже.
Роль брокеров – исполнение приказов
На большинстве фондовых рынков роль финансовых посредников, покупающих и продающих акции от имени инвесторов, выполняют брокеры. В зависимости от характера совершаемых операций и типа обслуживаемых инвесторов различают несколько категорий брокеров, функции которых имеют некоторые отличия и которые предлагают различные услуги своим клиентам. На фондовом рынке действуют:
• брокеры-дилеры;
• клиентские брокеры, или брокеры-агенты;
• междилерские брокеры.
Функции брокеров каждой из этих категорий конкретизированы в последнем разделе книги. В США и Великобритании специалистов, имеющих право работать с инвесторами, называют также зарегистрированными представителями. Термин «брокер» будет использоваться далее как общий, без выделения каких-либо конкретных категорий.
Брокеры предлагают инвесторам услуги трех основных видов:
• только заключение сделок или исполнение приказов. В этом случае брокер просто исполняет инструкции клиента по купле-продаже и организует расчеты по сделке. В США брокеров, предоставляющих такие услуги, называют дисконтными брокерами;
• консультирование. Брокер предоставляет консультации по вопросам приобретения и/или продажи акций инвестиционного портфеля, т. е. акций, принадлежащих инвестору;
• обслуживание на дискреционной основе. Такое обслуживание предполагает куплю-продажу акций полностью по усмотрению брокера, действующего от имени клиента.
Понятно, что чем сложнее предоставляемая брокером услуга, тем большее вознаграждение он получает от инвестора.
Процесс покупки/продажи акций через брокеров схематично представлен ниже.
Размещение приказа
Для размещения приказа инвестор должен сообщить брокеру следующую информацию:
• наименование акции;
• характер приказа – покупать или продавать;
• объем приказа – круглые числа, например 100, или пакет акций;
• тип приказа.
Перечисленные виды информации дополнительных пояснений не требуют, за исключением последнего.
Типы приказов
Инвестор может отдавать приказы разного типа, которые различаются по своей сложности. Описания приказов могут незначительно варьировать в зависимости от страны и конкретной биржи. Ниже приведено наиболее общее их толкование.
Приказ «по наилучшей цене» (at best), или рыночный приказ (market order) Это приказ о немедленном совершении сделки по наилучшей текущей цене без ограничительных условий.
Лимитный приказ (limit order) В этом случае устанавливаются объем, цена и срок (время/дата) действия приказа. Приказ может быть исполнен полностью или частично, немедленно или с отсрочкой до того момента, когда его исполнение станет возможным; он может потерять силу по истечении определенного срока или быть отменен по требованию клиента.
Приказ «исполнить или отменить» (fill or kill) Это приказ, который в случае невозможности немедленного исполнения отменяется. Он может содержать ограничение по цене.
Приказ «исполнить и ликвидировать» (execute and eliminate) Этот приказ аналогичен приказу «по наилучшей цене», однако устанавливает ограничения по цене. Он может быть исполнен полностью или частично по цене не хуже оговоренной.
Приказ «остановить убытки» (stop-loss order) Такой приказ отдают для защиты позиции, устанавливая цену продажи ниже текущей цены. Если цена акций падает, их начинают автоматически продавать по достижении установленной цены.
Приказ «стоп-лимит» (stop-limit order) Этот приказ представляет собой комбинацию приказа «остановить убытки» и лимитного приказа. По достижении «стоп-цены» или ее прохождении начинает действовать лимитный приказ с фиксированной ценой.
Приказ о «короткой» продаже (short-sell order) Приказы этого типа используются инвесторами, продающими акции, которыми они не располагают. Это требует их заимствования за определенную плату. Инвесторы отдают приказ о короткой продаже в том случае, когда они ожидают падения цен и, следовательно, появления возможности выкупить акции по более низкой цене позже. Прибылью в этом случае является разница между ценами продажи и покупки за вычетом процентов.
Дневной приказ (day order) Это приказ, действительный в течение одного дня.
Открытый приказ (open order) Такой приказ действует в течение определенного периода времени, например месяца, после чего он должен быть либо продлен, либо отменен.
Идентификация ценных бумаг
Каждая ценная бумага, находящаяся в обращении, имеет идентификационный или регистрационный номер или код, который может быть национальным или международным.
Некоторые из систем национального кодирования приведены в таблице.
На международном уровне используется международный идентификационный номер ценной бумаги (International Security Identification Number – ISIN) – код Международной организации по стандартизации ISO, который призван заменить другие системы кодирования, например SEDOL и Valoren. Код является буквенно-цифровым и составляется в соответствии со следующими правилами:
Символы 1 и 2 – это буквенный код страны по ISO. К примеру, Великобритания имеет код GB.
Символы с 3 по 11 – это девятизначный цифровой код, который соответствует официальному биржевому коду акции в стране происхождения. Значимые цифры этого кода идут справа налево, а пустые места перед ними заполняются нулями.
Символ 12 – это контрольная цифра.
Расчеты по сделкам
После подтверждения совершения операции или сделки маркетмейкеры и брокеры организуют расчет, в процессе которого право собственности на ценные бумаги переходит от продавца к покупателю при выплате последним соответствующей суммы продавцу.
Методы расчета могут быть различными на разных биржах. Так, на NYSE и NASDAQ принята практика расчета в течение трех дней с момента совершения сделки (Т+3).
На других биржах, например LSE, действует система скользящего расчета, при которой расчет должен произойти через определенное число дней после покупки (в настоящее время – Т+5).
Расчеты между брокерами и их клиентами улаживает тот брокер, который организует получение инвестором сертификата акций у реестродержателя организации, выпустившей акции. Обычно акции представляют собой компьютерные распечатки и выглядят не слишком привлекательно.
Для устранения необходимости подготовки сертификатов акций LSE ввела в действие компьютерную систему расчетов TAURUS (Transfer and Automated Registration of Uncertified Stock). Система, действующая как клиринговая палата, вносит в учетные регистры сведения о смене собственника и выдает уведомления с подтверждением покупателям и продавцам. Система TAURUS, однако, была неполной, поскольку все равно требовались реестродержатели, которые вели реестры и выдавали сертификаты акций. От этой системы отказались в 1993 году, когда ей на смену пришла система CREST, использующая номинальные счета (nominee accounts). Подобные счета, на которых ведется учет акций в собственности акционеров, юридически принадлежат так называемым «номинальным компаниям» (nominee companies), учрежденным брокерами. Система CREST освобождает брокеров от необходимости рассылать сертификаты акций и, таким образом, может рассматриваться как первый шаг на пути к «безбумажным» расчетам. Эта система является основной в Великобритании. Хотя при электронных расчетах акционеры и сохраняют право на получение бумажных сертификатов акций, это может оказаться дорогим удовольствием.
Наличные и маржинальные счета
Инвесторы могут производить расчеты двумя путями:
• с использованием наличного счета (cash account). По этому счету за ценные бумаги выплачивают наличные средства сразу в полном объеме;
• с использованием маржинального счета (margin account). Такой метод расчета сходен с применяемым при торговле деривативами. То есть сумма сделки не выплачивается единовременно. Вместо этого инвесторы вносят на депозит первоначальную маржу (гарантийный депозит), размеры которой устанавливаются биржей или другим регулирующим органом. Расчеты по маржинальным счетам осуществляются ежедневно наличными средствами или другими ценными бумагами на основе системы вариационной маржи. Торговля на марже может привести к позиции с высоким левереджем (highly leveraged position), риск которой следует оценивать предельно тщательно, поскольку убытки, как и доходы, в этом случае могут быть очень значительными.
Фондовые индексы
На большинстве бирж акции классифицируются по их ликвидности, т. е. по тому, насколько легко они могут быть куплены и проданы. Обычно чем крупнее организация, тем больше инвесторов покупает и продает ее акции и тем больше брокеров-дилеров готово котировать их. Организации этой категории иногда называют «голубыми фишками» (blue chip) по аналогии с наиболее дорогими фишками при игре в покер. В таблице ниже приведены показатели некоторых британских компаний, входивших в число 20 ведущих «голубых фишек» на LSE в 1997 году.
Однако каким образом инвесторы оценивают состояние фондовых рынков в целом? Движение и, следовательно, состояние фондовых рынков характеризуется индексами, например индексом 100 акций Financial Times – Лондонской фондовой биржи (FTSE 100 или Footsie, Великобритания); индексом Nikkei 225 (Япония); промышленным индексом Доу – Джонса (DJIA, США).
Первый фондовый индекс
Индекс DJIA представляет собой современный вариант первого в мире фондового индекса. История современного технического или графического анализа восходит к работам и теории Чарльза Генри Доу (1851–1902). Изучая цены закрытия торгов по акциям, Доу пришел к выводу о возможности создания некоего «барометра», или фондового индекса, который позволял бы инвесторам количественно характеризовать состояние рынка.
Первый индекс, рассчитанный в 1884 году, представлял собой среднюю цену 11 акций. Он получил название «железнодорожный индекс», поскольку 9 из 11 акций были выпущены железнодорожными компаниями. К 1896 году Доу ввел средний промышленный индекс, который определялся как среднее арифметическое цен на 12 акций. В 1928 году число акций, используемых для расчета индекса, было увеличено до 30, каким оно остается и в настоящее время. NYSE обновляет и публикует индекс DJIA каждые полчаса в течение всего биржевого дня.
Состав акций, используемых для расчета индекса DJIA, и текущие цены на них можно найти на экране любой системы, подобной Reuters.
Подробную информацию о техническом анализе можно найти в книге «Технический анализ. Курс для начинающих» этой серии.
Порядок определения фондовых индексов
Фондовый индекс является измерителем дохода, который может быть получен держателем конкретного набора акций. Это численное представление движения цен набора акций относительно их базового значения на начальную дату в прошлом.
Для того чтобы фондовые индексы могли успешно применяться, они должны быть:
исчерпывающими и отражать состояние акций, которые реально доступны участникам рынка при нормальных рыночных условиях;
стабильными, т. е. акции, представляющие корзину цен, не должны меняться слишком часто, а если такие изменения все же происходят, инвесторам должны быть понятны их причины;
воспроизводимыми, т. е. участники рынка, используя информацию, на основе которой был рассчитан индекс, должны получать то же его значение.
Существует два основных способа определения индексов на базе цен акций корзины представительных или специально отобранных организаций. Корзина может представлять весь рынок, т. е. иметь широкую базу, или какой-либо сектор рынка, т. е. иметь узкую базу. Цены акций корзины сводят к среднему обычно путем сложения – арифметический индекс – или путем перемножения – геометрический индекс. Значение усредненного показателя меняется с изменением цен акций, отражая состояние рынка или его сектора.
В случае арифметических индексов цены складывают и делят на число акций в корзине. В процессе усреднения обычно используют взвешенные цены акций каждой организации с учетом количества акций в выпуске, вследствие чего организации с большей капитализацией оказывают более значительное влияние на движение индекса. Такие индексы называют еще взвешенными по рыночной стоимости. DJIA – пример простого арифметического индекса, а FTSE 100 и Standard & Poor’s 500 – взвешенного арифметического индекса.
Геометрические индексы рассчитываются путем перемножения цен с последующим извлечением корня n-ной степени, где n – число акций в корзине. Геометрические индексы не взвешиваются и, как следствие, нуждаются в модификации для учета, в частности бонусной эмиссии и эмиссии обыкновенных акций. Примерами геометрических индексов являются британский FT 30 и американский Value Line.
Арифметический и геометрический индексы для одних и тех же акций, имеющие одинаковое начальное значение, при движении цен на акции ведут себя по-разному. Геометрический индекс растет более медленно, а падает быстрее, чем арифметический, что обусловлено методом его расчета. Приведенный ниже пример наглядно демонстрирует эти различия.
Пример
Предположим, что у нас имеются акции трех организаций с одинаковой капитализацией, что устраняет необходимость определения взвешенных значений. Стоимость каждой акции составляет 100 единиц. На данный момент стоимость одной акции упала до 90, а двух других выросла до 110. Какими будут арифметические и геометрические индексы в начальный момент и после изменения цен?
Арифметические индексы лучше отображают прирост или снижение стоимости акций. Для оценки большинства фондов и их положения применяют взвешенные индексы.
Приведенные ниже экраны Reuters отображают движение весов и индексов.
Корзина FTSE 100 фактически содержит 103 акции, акции под номерами 101–103 являются резервными.
Весовые коэффициенты на экранах Reu– ters 3000 рассчитываются следующим образом:
Учитывая существование различных подходов к определению взвешенных индексов, следует быть внимательным, когда говорят о весах. В настоящее время индексы, взвешенные по рыночной стоимости или, иначе, по капитализации, используются чаще, чем невзвешенные индексы.
После определения способа взвешивания индекса необходимо выбрать метод расчета среднего значения – арифметический или геометрический.
Наиболее простой формой индекса является среднее арифметическое, определяемое по следующей формуле:
Геометрический индекс проще всего рассчитывается как среднее геометрическое по формуле:
За исключением случая, когда все цены от V1 до Vn равны, геометрический индекс всегда имеет меньшее значение, чем арифметический. Для оценки конъюнктуры рынков в целом чаще используют арифметические индексы, хотя нередко можно встретить индексы, определенные обоими методами. Так, индекс FT 30 – геометрический, а актуарные индексы Financial Times, например FTSE 100, – арифметические.
Большинство фондовых индексов рассчитываются на основе цены акций и не учитывают размера выплачиваемых дивидендов. Однако некоторые из них, такие как DAX 30, представляют собой индексы суммарного годового дохода на капитал. Такие индексы определяются без учета налогов в предположении, что дивиденды выплачиваются на дату, после которой акция теряет право на очередной дивиденд, и немедленно реинвестируются.
Движение индексов
Что происходит, когда цена акции, входящей в корзину, растет или падает? Влияние этого события на индекс может быть определено по следующей формуле, где в качестве индексного делителя используется рыночная капитализация базового периода:
Таким образом, для такого индекса, как FTSE 100, в случае изменения цен всех акций придется выполнить 100 расчетов, после чего суммировать все положительные и отрицательные изменения, чтобы получить итоговое изменение индекса в пунктах. Один из путей упрощения подобных расчетов – использование связанных индексов. В этом случае текущее значение индекса связано с предыдущим следующим образом:
Связывающий коэффициент определяется как отношение текущей рыночной капитализации индекса к предыдущему уровню капитализации. Преимущество такого метода заключается в том, что исчезает необходимость использования индексного делителя. Примером связанного индекса является индекс швейцарского фондового рынка SMI (Swiss Market Index).
Наиболее известные фондовые индексы
В приведенной ниже таблице представлены наиболее известные фондовые индексы и их параметры*.
Инвесторы
Фондовые индексы повсеместно используются инвесторами для отслеживания рыночных тенденций и оценки эффективности менеджеров фондов. Фондовые индексы служат также базой, по которой можно судить об эффективности отдельного фонда.
В то время как для оценки крупнейших рынков применимо лишь ограниченное число фондовых индексов, существует множество индексов, ориентированных на отдельные секторы рынка, новые рынки, развивающиеся рынки и т. п. Для получения информации обо всех индексах FT и Доу – Джонса можно воспользоваться, например, экранами Reuters.
В зависимости от вида инвестирования менеджеры фондов и инвесторы принимают решения на основании:
изменения доходности их портфелей относительно конкретного базового фондового индекса;
существующих возможностей выбора перспективных акций, которые считаются хорошими для вложения средств и курс которых, как ожидается, будет расти;
рыночных тенденций, характеризуемых фондовыми индексами, для акций в их портфелях.
Фондовые индексы также помогают менеджерам фондов и организаций принимать решения по распределению активов. Инвесторы, как правило, имеют возможность вкладывать средства не только в рынки акций. Так, фонды могут делать инвестиции в:
инструменты денежного рынка, например депозитные сертификаты;
инструменты рынка долговых обязательств, например облигации;
имущество;
товары, например золото;
деривативы, например фьючерсы и опционы.
Для менеджеров фондов некоторые виды активов могут быть недоступны. К примеру, фонд может не иметь разрешения на торговлю товарами или деривативами. После выявления существующих ограничений вырабатывают политику распределения активов, которая должна определять набор доступных активов, их географическое размещение и перспективные сектора рынка, обеспечивающие максимальный доход инвесторам.
Существуют два основных подхода к распределению активов:
Инвестиционный подход «сверху вниз» (top down policy) При таком подходе сначала выбирают перспективный с точки зрения инвестиций регион или отрасль на основе анализа макроэкономических тенденций в экономике. Например, принимаются решения о хеджировании валютного риска иностранных инвестиций и о глобальном вложении средств в облигации, акции и денежные инструменты.
Инвестиционный подход «снизу вверх» (bottom up policy) Этот подход предполагает анализ на микроэкономическом уровне. Иными словами, первоначально выявляют конкретные привлекательные инвестиционные возможности в отдельных регионах или отраслях. Основное внимание уделяется выбору перспективных акций и вложению средств в активы, которые показывают наибольший рост.
Фондовые индексы
• Фондовый индекс является измерителем дохода, который может быть получен держателем конкретного набора акций.
• В невзвешенном или взвешенном по цене индексе акции, на основе которых он определяется, фактически имеют равный вес.
• Индексы, взвешенные по рыночной стоимости, учитывают влияние выпустивших акции организаций, поскольку в качестве базы для взвешивания выбрана рыночная капитализация.
• Существуют два основных метода расчета среднего значения для индексов – арифметический и геометрический.
• Индекс суммарного годового дохода на капитал позволяет учитывать размер дивидендов, выплачиваемых по акциям, которые участвуют в определении индекса, и их реинвестирование.
Ниже показаны экраны Reuters с новостями по взаимным фондам.
Приведенные ниже экраны Reuters помогают понять смысл фондовых индексов и как они могут использоваться. Нетто-изменение среднего курса представляет собой разницу между расчетной средней ценой закрытия и текущей расчетной средней ценой по всем сделкам на LSE. Нетто-изменение – разница между официальной ценой закрытия предыдущего дня и ценой последней автоматически совершенной сделки из книги заказов.
Нетто-изменение по акциям FTSE 100
Нетто-изменение по последней сделке с акциями FTSE 100
Цена последней сделки и нетто-изменение в % по акциям FTSE 100
Эти экранные страницы отображают информацию по весам акций и фьючерсам, а также график изменения индекса DJIA относительно S&P 500.
Здесь показаны котировки для организаций в конкретном секторе FTSE – коммунальном хозяйстве, в частности, приводятся конкретные данные по компаниям, занимающимся водоснабжением.
Информацию о текущих значениях всех мировых фондовых индексов можно получить через такие системы, как Reuters. Ниже приведен пример.
Так выглядят страницы для быстрого просмотра индексов FTSE 100, DJIA и Nikkei 225 на экранах Reuters. На этих страницах можно найти информацию о весах, движении цен, ценах на фьючерсные контракты, а также исторические графики движения цен.
