Родион Костяев
Российский рынок облигаций для частного инвестора
2.1.2 Облигации с фиксированным купоном
Купонный доход – это установленный эмитентом процент от номинальной стоимости облигации, который выплачивается ее владельцу в установленные эмитентом сроки. Платит этот процент компания-эмитент, выпустившая облигации с целью привлечения денежных средств. Фактически купон – это выплата заемщику в качестве вознаграждения за предоставленные компании деньги. Периодичность выплаты купонного дохода фиксируется в проспекте эмиссии облигаций и составляет обычно один, два, четыре или двенадцать раз в год, хотя возможны и иные варианты, ограниченные только фантазией эмитента.
Облигации с фиксированным купоном предусматривают выплаты в фиксированном размере, не зависящем ни от каких параметров рынка или действий финансовых регуляторов. Примером такой облигации может служить ОФЗ-26238-ПД:
Эмитент – Министерство финансов Российской Федерации
Номинальная стоимость:1000 р.
Дата размещения: 16 июня 2021 года.
Дата погашения: 15 мая 2041 года.
Тип купона: постоянный.
Ставка купонного дохода: 7,1 % в год.
Периодичность выплат: каждые 5 месяцев 29 дней.
Размер купона: 35,4 рубля.
Биржевые цены таких облигаций могут изменяться в широких пределах при изменении рыночных условий. При росте ключевой ставки ЦБ РФ и реальной стоимости заемных средств на рынке цены выпущенных ранее облигаций с фиксированным купоном, как правило, снижаются, а при снижении ставки ЦБ – растут.
Приведенная выше облигация ОФЗ-26238-ПД сразу после размещения (при действовавшей тогда ставке ЦБ 5,5 %) торговалась на бирже по цене, близкой к номиналу (1000 р), но спустя три с небольшим года (в октябре 2024 года) её цена опускалась ниже 50 % от номинала в связи с резко выросшей ключевой ставкой ЦБ (на конец октября 2024 года она составляла 21 %)
2.1.3 Бескупонные (дисконтные) облигации
Облигации этого типа встречаются на российском рынке не слишком часто. Фактически это облигации с фиксированным купоном при ставке купона 0 %. Размещаются они с дисконтом к номиналу, а погашаются по номинальной стоимости. Эта разница и формирует доход инвестора.
Рыночные цены таких облигаций подчинены тем же законам, что и у облигаций с постоянным (фиксированным) купоном. В качестве примера можно привести облигации Сбербанка 001Р-SBERD2, размещенные в октябре 2024 года сроком на 5 лет. Сразу после размещения данные облигации торговались по цене около 50 % от номинала, обеспечивая возможность инвесторам удвоить вложенные в них средства, дождавшись наступления срока погашения.
2.1.4 Облигации с плавающим купоном (флоатеры)
Флоатеры – одни из самых «хитрых» облигаций. Плавающий купон означает, что выплата по облигации изменяется во времени в зависимости от некоего параметра, который меняет свое значение. Чаще всего в качестве такого параметра выступают ключевая ставка ЦБ или ставка RUONIA («эталонная» процентная ставка, представляющая собой взвешенную процентную ставку по необеспеченным межбанковским кредитам /депозитам/ в рублях на условиях «овернайт»).
Идея, заложенная в такие облигации проста и понятна. Доходность флоатеров следует за рынком и почти всегда соответствует реальной стоимости денег. Как результат, биржевые цены облигаций с плавающим купоном почти всегда близки к их номинальной стоимости. Это удобно для инвесторов с точки зрения минимизации риска процентных ставок (о нем будет подробнее рассказано ниже). Их цена почти всегда относительно стабильна, что позволяет инвестору в любой момент выйти из купленной ранее облигации, не рискуя понести значительные финансовые потери.
Облигации федерального займа c плавающим купоном обычно напрямую привязаны к RUONIA (без каких-либо премий к этой ставке), а корпоративные и муниципальные облигации, считающиеся ценными бумагами с более высоким риском, обычно в дополнение к RUONIA или ключевой ставке ЦБ выплачивают ещё и премию (спред), составляющую до нескольких процентов годовых.
Тонкость заключается в том, что не существует единой формулы, по которой для облигаций с плавающим купоном осуществляется расчет ставки очередного купона. Каждый эмитент в проспекте эмиссии очередного выпуска своих облигаций указывает свой собственный метод расчета, причем иногда довольно экзотического вида. Прежде чем покупать флоатеры, всегда следует внимательно изучить эту формулу, чтобы потом ставка купона не оказалась для инвестора сюрпризом.
Ниже приведены два примера облигаций с плавающим купоном и раскрыт порядок расчета размера купонов на предстоящий купонный период.
I. Облигации ОАО "Российские Железные Дороги" РЖД-001P-32R
Номинальная стоимость:1000 р.
Дата размещения: 15 июля 2024 года.
Дата погашения: 18 августа 2029 года.
Тип купона: плавающий.
Периодичность выплат купонного дохода: каждый месяц
Ставка купона определяется по формуле:
Ci = RUONIAсрi + 1,25 %, где:
Ci – размер процентной ставки i-го купона при i=2…,60 (в % годовых);
Ti-7
RUONIAсрi = (∑ RUONIAt) / 31, где:
t=Ti-37
Ti – дата начала i-го купонного периода,
RUONIAt – ставка RUONIA на дату t, публикуемая Банком России.
Вот такая нетривиальная история. Если изложить формулу нормальным словами, то получится следующее: берем среднее значение ставки RUONIA за месяц и прибавляем к полученному значению 1,25 %. При этом месяц, за который проводится усреднение, лежит в прошлом относительно даты начала нового купонного периода (для которого рассчитывается ставка). RUONIA усредняется за период, начинающийся за 37 дней до начала предстоящего купонного периода и заканчивается за 7 дней до его начала.