Родион Костяев
Российский рынок облигаций для частного инвестора
Таким образом получается, что инвестору будет выплачиваться доход не исходя из той ставки RUONIA, которая сложилась на дату начала купонного периода, а исходя из средней ставки, существовавшей в недавнем прошлом. Если при этом стоимость денег на рынке в данный момент растет (например, ЦБ регулярно повышает свою ключевую ставку, а вместе с ней растет и RUONIA), то для инвестора такие условия невыгодны, ведь в предстоящем купонном периоде он будет получать выплаты по старой ставке, которая ниже актуальной рыночной. Если же мы имеем обратную ситуацию, и RUONIA имеет тенденцию к снижению, инвестор может рассчитывать на дополнительную выгоду, ведь он будет получать доход по повышенной (относительно рынка) ставке. Оценивая привлекательность той или иной облигации с плавающим купоном, этот эффект необходимо учитывать.
II. Облигации «ГМК Норильский никель» НорНикель-БО-001Р-07
Номинальная стоимость:1000 р.
Дата размещения: 26 марта 2024 года.
Дата погашения: 28 февраля 2029 года.
Тип купона: плавающий.
Периодичность выплат купонного дохода: каждые 30 дней
Ставка купона определяется по формуле:
Cj = КС + Спред, где
КС – ключевая ставка Банка России, в процентах годовых, публикуемая на официальном сайте Банка России в сети Интернет и действующая по состоянию на 7-ой (Седьмой) рабочий день, предшествующий дате начала j-того купонного периода (j = 1,2 … 60).
Спред – фиксированная надбавка, в процентах годовых, размер которой установлен эмитентом в размере 1,3 % процента годовых.
Здесь, как мы видим, подход несколько иной. Ставка ЦБ не усредняется, а просто берется на конкретную дату за семь рабочих дней до начала купонного периода. Это довольно распространенный вариант, встречающийся в условиях размещения многих облигаций с плавающим купоном, и во многих случаях для розничного инвестора он более предпочтителен.
2.1.5 Облигации с переменным купоном
Несмотря на схожесть названий облигаций с плавающим и переменным купонами, разница между ними принципиальная.
Во-первых, на купонную ставку облигаций с плавающим купоном (флоатеров) эмитент после выпуска облигаций влиять не может. Она определяется исключительно внешними параметрами (чаще всего ключевой ставкой ЦБ или ставкой RUONIA), а по облигациям с переменным купоном размер купонного дохода может изменять эмитент.
Во-вторых, купонный доход по облигациям с переменным купоном рассчитывается не для каждого купонного периода отдельно, а меняется только для серии купонов, выплата по которым должна происходить после даты put-оферты.
Теперь подробнее. Облигации с переменным купоном подразумевают наличие put-оферты, дата которой находится между сроком размещения и сроком погашения облигаций. Put-оферта – это право инвестора досрочно предъявить к погашению по номиналу приобретенные облигации, если его не устроит новая купонная доходность, назначенная эмитентом для будущих купонов (которые будут выплачены после срока оферты).
Например, облигация выпущена 1-го февраля 2024 года. Срок её погашения – 1 февраля 2029 года, а дата put-оферты – 31 июля 2026 года. Если купонные выплаты предусмотрены раз в полгода, то при размещении облигации сразу известны купонные доходы по первым пяти купонам (которые будут выплачены до оферты). По пяти купонам, которые будут выплачены после даты оферты, доходность неизвестна и будет назначена и объявлена эмитентом незадолго до наступления срока put-оферты. Как только она станет известна, держатель облигации может принять решение, желает ли он продолжать держать облигацию или намерен воспользоваться своим правом предъявить её к погашению. Если инвестор изъявил желание предъявить облигацию к погашению, эмитент обязан погасить её по номиналу.
Не стоит путать put-оферту с call-офертой. Последняя подразумевает право эмитента досрочно погасить свою облигацию в определенную дату. От желания инвестора здесь ничего не зависит. Поэтому в облигациях с переменными купонами call-оферты не применяются, зато их часто можно встретить в условиях размещения облигаций других типов.