Эрик Найман
Путь к финансовой свободе. Профессиональный подход к трейдингу и инвестициям
2.3. Макроэкономические индикаторы США
В каждый момент времени рынок «играет» с разными макроэкономическими данными. Так, в одни периоды на первый план выходит информация с рынка труда (в основном в преддверии президентских выборов, как это было в 2003–2004 гг., ведь речь идет об электорате страны), а в другие промежутки времени превалируют сведения о динамике процентных ставок и об инфляции. Есть периоды, когда рынок в основном реагирует на данные об объемах промышленного производства и о загрузке производственных мощностей. Все остальные сведения интерпретируются с позиции идеи фикс и того, как они влияют на нее или отражают ее развитие.
Ваша задача – определить идею фикс рынка и следить за динамикой данных, которые ее отражают. Их внимательное отслеживание позволит вам не только держать руку на пульсе и верно реагировать на обнародование тех или иных данных, но и предвосхищать реакцию рынка на них.
Макроэкономические индикаторы в США публикуют разные государственные ведомства, контролирующие соответствующие сектора экономики. Вот перечень основных организаций.
В приведенной ниже таблице (табл. 2.2) дана краткая характеристика влияния основных макроэкономических показателей (в случае их роста) на три основных рынка – валютный (доллар США), денежный (государственные облигации) и фондовый (американские акции). В случае снижения этих показателей реакция рынка будет противоположной.
Очень важное замечание к таблице: фактическая реакция рынка на значение и динамику макроэкономического индикатора может отличаться от данной в таблице вследствие множественности его интерпретаций.
Например, рост ВВП одновременно может привести к росту процентных ставок (хорошо для доллара) и усилению инфляции (плохо для доллара), а также ухудшению торгового баланса (через рост доходов населения, что тоже плохо для доллара). Другой пример. Быстрый рост инфляции может привести к увеличению стоимости акций, которые будут покупать инвесторы, чтобы защитить активы от обесценения.
Поскольку рынок неоднозначно отзывается на фундаментальные новости, его ожидаемую реакцию всегда следует сверять с фактической, а также с рекомендациями и оценкой известных экономистов.
Таблица 2.2. Воздействие роста основных макроэкономических индикаторов на валютный, денежный и фондовый рынки[7]
Окончание табл. 2.2.
Практически все фундаментальные показатели развития экономики США публикуются в заранее запланированное время, что позволяет инвесторам и игрокам занимать или же, наоборот, закрывать соответствующие позиции. С целью систематизации выходящих данных обычно составляются так называемые макроэкономические календари (economic calendars). Ниже приведены интернет-ссылки на некоторые из них:
– http://biz.yahoo.com/c/e.html;
– http://www.thestreet.com/markets/databank/currentissue.html;
– http://cbs.marketwatch.com/tools/marketsummary/calendars.
Ведущие индикаторы
Gross domestic product (GDP, валовой внутренний продукт)
Значение этого индикатора публикуется Бюро экономического анализа Министерства торговли США (U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, http://www.bea.doc.gov/bea/dn1.htm).
Дата объявления (данные поквартальные): ежемесячно в двадцатых числах в 16.30 по московскому времени.
В январе, апреле, июле и октябре публикуется упреждающий (advance) ВВП соответственно за 1-й, 2-й, 3-й и 4-й квартал.
В феврале, мае, августе и ноябре публикуется предварительный (preliminary) ВВП соответственно за 1-й, 2-й, 3-й и 4-й квартал.
В марте, июне, сентябре и декабре публикуется окончательный (final) ВВП соответственно за 1-й, 2-й, 3-й и 4-й квартал.
Данный показатель отражает рыночную стоимость товаров и услуг, произведенных внутри страны за определенный период времени. ВВП является важнейшим индикатором с макроэкономической точки зрения, так как отражает состояние экономики страны. Повышение ВВП сопровождается подъемом экономики, а его опережающий рост по сравнению с приростом ВВП других государств говорит о преимуществе инвестирования в экономику именно этой страны.
Согласно кейнсианской модели, объем ВВП можно рассчитать по следующей формуле:
GDP = C + I + S + E – M,
где С – потребление;
I – инвестиции;
S – государственные расходы;
E – экспорт;
M – импорт.
Отсюда видно, что сформированное при капитализме общество потребления стало одной из основных движущих сил современной экономики. Наряду с этим важную роль играют инвестиции и государственные расходы. Именно по этой причине государство зачастую прибегает к таким мерам по стимулированию национальной экономики (особенно в периоды рецессий), как увеличение бюджетных расходов и снижение уровня налогообложения. Также значимой является динамика торгового баланса. Впрочем, важность последнего элемента отмечал еще Адам Смит.
Современный ВВП США рассчитывается согласно приведенной ниже таблице 2.3, в которой в качестве справки указана доля каждой составляющей (за 2008 г.). Естественно, в другие годы эта доля может видоизменяться в зависимости от состояния экономики страны, вмешательства государства в ее экономическое развитие и даже от относительной стоимости доллара США.
Так, в 2002–2003 гг. американское правительство активно стимулировало экономику своей страны путем наращивания государственных расходов, в результате чего их доля в ВВП существенно выросла. Одновременно с этим резко упал курс доллара, что способствовало улучшению торгового баланса.
Таблица 2.3. Структура ВВП США в 1985 и 2008 гг.
Окончание табл. 2.3.
Источник: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis
За последние 23 года в структуре ВВП США усилилась роль рынка личных потребительских расходов на услуги – их доля выросла с 33,4 % до 43,0 %. Столь значительный процент услуг в ВВП может оказаться статистическим фантомом с целью привлечения инвесторов в экономику США: «Смотрите, как мы быстро и стабильно растем! Вкладывайте в американскую экономику свои капиталы и богатейте вместе с нами!» В то же время эти цифры отражают общемировую тенденцию снижения роли реального сектора и увеличения виртуального – рынка услуг связи, интернет-технологий и т. п.
Кроме того, из приведенной выше таблицы видно, что ухудшение торгового баланса США негативно отражается на динамике ВВП. Удельный вес внешней торговли во внутреннем продукте страны в период с 1985 по 2006 г. утроился, достигнув минус 5,9 % ее ВВП. Однако экономический спад в экономике США, сокративший потребительский импорт, а также обвальное падение цен на нефть во втором полугодии 2008 г. привели к сокращению дефицита торгового баланса, что стало позитивным фактором для американского ВВП.
Главной целью макроэкономической политики США последних десятилетий было уменьшение волатильности темпов роста национальной экономики и недопущение глубоких спадов, которые наблюдались в период, предшествующий Второй мировой войне (рис. 2.15).
Учтите одну очень важную особенность опубликованного отчета о ВВП США за очередной квартал. Например, вы могли увидеть следующее сообщение: «По итогам 3-го квартала 2003 г. ВВП США вырос на 8,2 %». Согласитесь, весьма впечатляющая и даже фантастическая цифра. Что она означает и откуда взялась?
Все очень просто. Там, где весь мир применяет простое деление одного показателя ВВП на другой за аналогичный период времени, американцы
Источник: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis. Расчеты автора
Рисунок 2.15. Динамика реального ВВП США (в долларах, декабрь 2008 г.)
задействуют возведение в степень. Это мультиплицирует эффект поквартального изменения ВВП и на нашем примере выглядит следующим образом:
где GDP3'03 – 12-месячное значение реального ВВП США (в ценах 2000 г.) в 3-м квартале 2003 г.;
GDP2'03 – 12-месячное значение реального ВВП США (в ценах 2000 г.) во 2-м квартале 2003 г.
Эта особенность американской статистики при публикации квартальных отчетов о ВВП своей страны усиливает эмоциональный эффект от обнародованных данных. Например, если просто, как делают все страны, поделить одно 12-месячное значение ВВП на аналогичное за предыдущий период (то есть на данные не 2-го квартала 2003 г., а 3-го квартала 2002 г.), прирост реального ВВП США окажется намного скромнее и составит всего 3,6 %:
где GDP3'03 – 12-месячное значение реального ВВП США (в ценах 2000 г.) в 3-м квартале 2003 г.;
GDP3'02 – 12-месячное значение реального ВВП США (в ценах 2000 г.) в 3-м квартале 2002 г.
Account Balance (платежный баланс)
Публикуется Бюро экономического анализа Министерства торговли США (U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, http://www.bea.doc.gov/bea/di1.htm).
Дата объявления платежного баланса (данные поквартальные): середина месяца, в 16.30.
Поквартальные данные по Account Balance публикуются:
advance – в январе, апреле, июле, октябре;
preliminary – в феврале, мае, августе, ноябре;
final – в марте, июне, сентябре, декабре.
Платежный баланс состоит из торгового баланса и баланса движения капиталов. Первый отражает динамику экспорта и импорта товаров и услуг, а второй – движение капиталов.
Обычно, чтобы проанализировать влияние платежного баланса на национальную экономику, исследуется относительная величина – текущий счет платежного баланса в процентах к ВВП страны. В свою очередь, текущий счет формируется в основном за счет торгового баланса (рис. 2.16).
Девальвация национальной валюты, как правило, приводит к улучшению платежного баланса и уменьшению его дефицита (в основном за счет улучшения одной из основных его составляющих – торгового баланса). Положительный эффект от девальвации проявляется обычно через четыре-шесть месяцев после ее проведения.
Ревальвация национальной валюты, напротив, как правило, ухудшает платежный баланс. Причем происходит это, в отличие от эффекта девальвации, практически сразу, без какого-либо продолжительного временного лага.
Одной из главных причин резкого падения доллара США в 2002–2008 гг. признавался существенный дефицит платежного баланса, для покрытия
Источники: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, расчеты автора
Рисунок 2.16. Дефицит текущего счета платежного баланса США, в процентах к ВВП США
которого был необходим ежедневный приток капиталов на сумму примерно $2 млрд. Покупки американских долларов азиатскими Центробанками с целью защиты своих национальных валют от усиления периодически давали требуемую сумму, что на время останавливало падение доллара. Однако когда таких валютных интервенций не было, он продолжал свободное падение.
Trade balance (торговый баланс)
Значение этого индикатора публикуется Бюро экономического анализа Министерства торговли США (U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, http://www.bea.doc.gov/bea/di1.htm).
Дата объявления торгового баланса (данные помесячные): в середине месяца, через несколько дней после объявления платежного баланса, в 16.30.
Торговый баланс является составной частью платежного баланса, поэтому между показателями дефицитов торгового и платежного балансов прослеживается четкая корреляция. Динамика дефицита торгового баланса США является одним из определяющих факторов влияния на стоимость американского доллара на мировых рынках. Например, в результате резкого охлаждения потребительского спроса внутри страны упали объемы покупок американцами импортных товаров. Как результат – даже в условиях резкого роста дефицита государственного бюджета США, который стимулирует ослабление доллара, на самом деле девальвации доллара не произошло. Ведь в результате сокращения дефицита торгового баланса до уровней 2000–2002 гг. в мире стало заметно меньше долларов, а значит, сократились объемы его предложения (рис. 2.17).
Источник: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis
Рисунок 2.17. Дефицит торгового баланса США (помесячные данные), млрд долл. США
Обычно девальвация национальной валюты приводит к повышению эффективности экспорта и уменьшению доходности импортных операций. Как следствие этого, растет положительное сальдо во внешней торговле, когда увеличиваются стоимостные объемы экспорта по отношению к объемам импорта и возникает профицит торгового баланса.
В противном случае при ревальвации, т. е. усилении национальной валюты, появляется дефицит торгового баланса. Именно в такой ситуации находятся с 1976 г. США, отрицательное сальдо внешней торговли которых в октябре 2005 г. достигло рекордного значения, превысив $67 млрд (рис. 2.18).
Некоторые аналитики используют сравнения не абсолютных величин дефицитов/профицитов торгового баланса, а их отношения к ВВП. Так, одновременно может происходить пропорциональное ухудшение торгового баланса и рост ВВП. Это говорит о том, что экономика «впитывает» импорт относительно безболезненно для внутренней промышленности. В США,
Источник: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis
Рисунок 2.18. Внешняя торговля США товарами и услугами (помесячно), млрд долл. США
однако, в начале XXI в., несмотря на рост ВВП, дефицит торгового баланса увеличивался гораздо бóльшими темпами. Это приводило к постепенному вытеснению внутренних товаров импортными и сигнализировало об ослаблении экспортного потенциала страны.
На приведенном выше рисунке мы видим, как стремительно растет импорт в США, несмотря на девальвацию доллара. Экспорт же, хотя и растет, однако все еще не достиг исторических максимумов (август 2000 г. – $91,65 млрд). Это объясняется тем, что в структуре импорта преобладают азиатские товары из Китая и Японии – торговый дефицит в торговле с первой страной в 2003 г. составлял в среднем $11 млрд в месяц, а со второй – $5,5 млрд. И если укрепление японской иены относительно американского доллара хотя и сдерживается Банком Японии, но все-таки происходит, то курс китайского юаня по отношению к доллару жестко регулируется Народным банком Китая, поэтому более конкурентоспособные товары из этой страны (в первую очередь вследствие дешевой рабочей силы и государственной поддержки экспорта) все в бóльших объемах потребляются американцами. Впрочем, это их устраивает, поскольку снижает давление на инфляцию в США. Кроме того, китайцы инвестируют огромные суммы в быстрорастущие американские долги. А если бы у Китая не было профицита торгового баланса, то не было бы и денег для таких инвестиций.
Отношения между Китаем и США, в том числе в области международной торговли, будут на острие внимания еще долгое время.
Leading economic indicators (LEI, индекс опережающих индикаторов)
Публикуется Национальной промышленной ассоциацией (The Conference Board, http://www.tcb-indicators.org/lei/leilatest.htm).
Дата объявления индекса опережающих индикаторов (данные помесячные): в конце или в начале месяца, в 18.00.
Индекс опережающих индикаторов рассчитывается на основании «корзины» главных макроэкономических индикаторов США, взвешенных своими весами. В базу расчета, в частности, входят следующие индикаторы:
– занятость и связанные с ней показатели рынка труда;
– показатели инфляции (CPI, PPI) и цены товаров;
– ВВП, доход, заработная плата и личное потребление;
– промышленное производство, мощность, продажи и заказы на промышленные товары и товары длительного пользования;
– процентные ставки и денежная масса;
– доверие потребителей (consumer confidence) и усредненные индексы.
Однако пусть вас не вводит в заблуждение название данного индикатора как «опережающего». Он далеко не всегда обладает предсказательной способностью. Объясняется это наличием в базе расчетов, например данных о рынке труда, которые традиционно запаздывают в реакции на изменение макроэкономической ситуации. Однако в целом индекс опережающих индикаторов является достаточно интересным и полезным. В частности, обычно он начинает подниматься за два-три месяца до окончания рецессии (рис. 2.19).
Данный индекс отражает динамику всех основных макроэкономических индикаторов страны и является одним из наиболее важных для аналитиков, оценивающих экономическое развитие США.
В периоды экономических спадов и рецессий индекс ведущих индикаторов снижается, а в период бурного подъема экономики США стремительно растет.
Источник: The Conference Board
Рисунок 2.19. Индекс опережающих индикаторов США (2004 = 100)
Federal government surplus or deficit (профицит или дефицит государственного бюджета)
С государственным бюджетом США можно ознакомиться на сайте: http://www.fms.treas.gov/mts/index.html.
Бюджетный дефицит возникает вследствие превышения расходов государственного бюджета над бюджетными доходами. Если бюджетные доходы наоборот, превышают расходы, то такое состояние называется «профицит». Последний встречается в экономической практике весьма редко, хотя США на переломе двух последних тысячелетий добились именно такого состояния государственных финансов. В первую очередь возникший профицит обусловлен значительными доходами государственного бюджета, появившимися благодаря длительному, на протяжении более девяти лет, подъему американской экономики и особенностям налогообложения, о которых мы подробно поговорим в «Практикуме» к этой главе.
Большой бюджетный дефицит приводит к росту государственного долга и может выступить катализатором ускорения инфляции (в первую очередь через рост процентных ставок и неконтролируемую эмиссию денег).
Бюджетный дефицит является следствием значительных расходов и/или малых доходов бюджета. Отсюда вытекают два способа решения проблемы – снижение расходов (в основном при этом страдают статьи расходов на социальные нужды – здравоохранение, образование, социальное обеспечение и т. п.) или повышение ставок налогов. В первом случае проблема бюджетного дефицита решается за счет малообеспеченного населения страны, а во втором – налогоплательщиков (в основном за счет среднего класса). Наиболее эффективным способом сокращения бюджетного дефицита является интенсивный путь – увеличение массы собираемых налогов, но не с помощью повышения их ставок, а вследствие экономического подъема и расширения налоговой базы.
Бюджет служит наиболее важным экономическим индикатором, характеризующим экономическое состояние государства. Богатые страны, переживающие стадию экономического подъема, как правило, не испытывают бюджетных проблем, чего не скажешь о бедных или даже о развитых государствах, но находящихся на дне экономического цикла. Ярким примером последних была Германия 90-х гг.
Дефицит бюджета обычно принято оценивать так же, как и дефицит платежного баланса, – сквозь призму ВВП, то есть в процентах к национальному ВВП (рис. 2.20).
Источники: U.S. Treasury, U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, www.economagic.com, расчеты автора
Рисунок 2.20. Дефицит государственного бюджета США, в процентах к ВВП
Общепризнано, что угрожающим для государства, правительства, национальной валюты и экономики в целом является дефицит государственного бюджета в размере 6 % ВВП и больше. Превышение же 10 %-ного порога может приводить к гиперинфляции, а также к социальным и политическим потрясениям.
Показатели состояния государственных финансов США в 2009 г. грозят перейти обе эти отметки. Это объясняется резким падением доходов госбюджета, традиционным для периодов экономических рецессий. Кроме того, значительные государственные вливания, которые производятся для того, чтобы поддержать падающую экономику, влияют на стремительный рост бюджетных расходов. В таких условиях неизбежно значительное увеличение дефицита госбюджета США до критических отметок. Хуже дела обстояли только в периоды Первой и Второй мировых войн. Даже во времена Великой депрессии состояние федерального бюджета США было лучше.
В Европе Пактом о стабильности[8] установлено, что дефициты государственного бюджета стран – членов еврозоны не должны превышать 3 % ВВП. Однако это правило постоянно нарушается на протяжении уже нескольких лет подряд Германией и Францией. Плохое состояние национальных экономик этих стран не дает им возможности снизить налоги без ущерба для государственного бюджета, а высокие налоги тормозят развитие экономики и сопровождаются оттоком капиталов в другие страны, в том числе в восточноевропейские государства (Польшу, Чехию и т. п.) с низкой стоимостью рабочей силы. В результате большие социальные обязательства европейских стран ведут к систематическому превышению дефицитов их государственных бюджетов, установленных в размере 3 %.
Отдельно следует рассмотреть также отношение совокупных доходов и расходов государственного бюджета к ВВП. Доходы в процентах к ВВП отражают нагрузку государства на экономику, то есть показывают, сколько от годового объема ВВП было перераспределено государством.
Считается, что чем меньше этот процент, тем лучше для экономики страны. На современном этапе экономического развития в большинстве государств мира перераспределяется примерно 15–20 % ВВП (рис. 2.21).
Результатом роста бюджетного дефицита и его финансирования государственными заимствованиями становится растущая конкуренция на рынках капитала между государством и другими заемщиками. Вследствие такой конкуренции обычно возрастают процентные ставки по кредитам негосударственным заемщикам, а это, в свою очередь, ведет к более широкому распространению проблемы бюджетного дефицита на всю экономику.
За ходом размещения американских государственных ценных бумаг, выпускаемых для покрытия дефицита федерального бюджета, вы можете следить на интернет-странице Казначейства США (http://www.treasurydirect.gov/instit/annceresult/press/press.htm). Самым важным показателем,
Источники: U.S. Treasury, U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, www.economagic.com, расчеты автора
Рисунок 2.21. Доходы и расходы государственного бюджета США, в процентах к ВВП
который говорит об успешном или неудачном проведении аукционов по размещению T-Notes и T-Bills (например, если предложенная процентная ставка слишком низкая), служит показатель Bid-to-Cover Ratio – отношение заявленного спроса к предложению ценных бумаг. Если он выше 2,5, а лучше 3, то проблем с размещением у Казначейства нет. Спрос настолько велик, что наверняка позволяет не просто успешно разместить облигации, но еще и выторговать снижение их доходности от первоначально установленного значения. Если этот показатель находится в интервале между 2 и 2,5, то снижения процентной ставки вряд ли удастся добиться, но проблем с размещением быть не должно. А вот если Bid-to-Cover Ratio оказывается ниже 2, то в этом случае увеличивается вероятность размещения ценных бумаг с доходностью даже выше первоначально заявленной. И чем ниже показатель, отражающий отношение спроса к предложению, тем больше проблем с размещением возникает у Казначейства.
